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2008年中期策略报告：从防御到以攻为守--沿着国际化博弈的思路

2008-07-08 15:24

【内容摘要】
　　1、沿着国际化博弈的思路。着《国际化博弈》的思路，在长波周期衰退的背景下，通过资产收益率比较来历史的看待中国证券市场的机会，这是本文的基本逻辑出发点。
　　2、机会在于商品、贵金属和新兴国家股市。在长波衰退期，通货膨胀与经济增长呈现背离走势，资源约束和其导致的通货膨胀成为这个时期经济最主要的特征。我们比较了世界历史上这个阶段各类资产的收益率，发现在衰退期投资者出于规避风险的需要贵金属和商品的收益率比较高，新兴市场的股票收益率则优于成熟市场。
　　3、美元短期不会回流。基于我们对美元不会反转和美国通胀上升的判断，我们认为短期美元回流的可能性不大，当前国际资本自然追逐的就是经济发展尚有较大动力的新兴市场国家与需求未有回落的稀缺类大宗资源。
　　4、中国与世界通胀的博弈决定了中国市场的底部。通胀是连接中国实体经济与证券市场的核心点；中国的PPI回落之后的市场低点将是一个中级反弹的低点，而市场的真正底部可能还会等待利润回落后新的中周期的开始。而第一个低点出现的时间可能在今年的第四季度之后。
　　5、关于金融资本与产业资本的博弈。我们对于金融资本与实业资本博弈的分析表明二级市场估值已经进入了合理区域，中国经济内在动力决定了股票市场长期全面被低估的可能性很小。下半年将是从对解禁股的担忧转向对解禁股对市场影响的深度的理解。所以，下半年的调整将是一个孕育着生机的调整，因为对于中级反弹的布局可能开始。
　　6、从防御到以攻为守。能源、黄金和创新在未来的资本市场中的表现可能只是一种积极防御的选择。我们并不认为当市场出现底部的时候，他还能一如既往的给投资者带来超额收益。而真正对于中级反弹布局有意义的，将是基于对PPI回落后利润变动的理解。请关注我们的资产配置报告。

(来源：长江证券)

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