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联合证券：增长放缓迹象明显中报行情或将暗淡

2008-07-09 07:44

　选取33类工业行业全部934家中的794家上市公司从2005年至2008年一季度的净利润数据后我们可以发现，样本在2008年一季度的净利润增幅已然成了负值，从这个角度来看，今年一季报上市公司整体能够维持30%左右的净利润增长，更多的是依靠金融地产行业的高增长以及新股发行后的外延式扩张。

　　2008年前5个月规模以上工业企业利润同比增长20.9%，这一增幅大约只是去年同期的一半。净资产收益率的下滑是导致利润增幅快速下滑的关键因素。

　　利润增幅可以分解为净资产收益率增幅以及净资产的增幅来分别考察，样本2008年一季度净资产的同比增幅为22.16%，虽然有所回落但仍然维持在一个较高的水平，而加权平均净资产收益率(ROE)则大幅下挫了21.91%，这两者的合力效果导致了净利润同比减少了4.7%。

　　一季报在剔除掉银行、保险、石油开采、电力这四个板块后上市公司整体的ROE水平比同期下降了8.58%，看起来不断下滑的ROE水平正是上市公司利润增幅放缓的关键性因素。

　　毛利率下滑及综合税费率下降趋势的反转是根本性的原因。

　　从宏观层面上分析，从2007年下半年开始毛利率快速下滑的主要原因是原油、煤炭、铁矿石等资源能源品的购进成本大幅攀升所致。进一步考虑到油、电等价格补贴的难以为继，倘若下半年的各种价格体制改革真的启动，以上样本中的工业企业特别是中游制造和下游消费类的企业利润将会受到进一步的挤压。

　　假设2008年中期的毛利率同比仍然下降14%；综合税费率同比下降7%；净资产的增长与2008年一季度持平；权益乘数和总资产周转率也维持一季度的水平。那么在这样的假设下样本2008年二季度的净利润增幅为负的16.33%，综合一季度的利润增长情况，保守估计1-6月份全部934家工业类上市公司的净利润同比下降10%左右。

(来源：联合证券)

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