大盘自6124点下跌以来，跌幅近60%，当前沪深A股静态市盈率21倍，2008年动态市盈率18倍，2009年动态市盈率15倍，相当于2005年1300点水平。随着A股泡沫时期的彻底终结、估值风险的充分释放，目前市场估值水平已与美国市场基本接轨，考虑到中国经济全球高增长，A股已低估。

　　恐慌做成非理性暴跌

　　但市场估值中枢依然不断下移，推升估值的主因在于较高的经济增长率以及较低的通胀水平，而通胀水平的上升以及经济增速的下滑都会对估值产生压力，市场悲观情绪在于对经济下行周期的忧虑，以及滞涨前景的预期，并担心宏观紧缩政策带来的连锁反应在微观企业层面滞后反应，导致上市公司盈利预期的持续走低。

　　理论上，股市的大趋势反映基本面的变化，经济基本面尽管走弱，但也不至于糟糕到极致，并造成超过50％跌幅的股灾——只能从人性弱点理解。而股市作为大众心理的集合，符合羊群效应，市场理性总是短暂的，大多数时间在超买和超卖间振荡，在熊市氛围下，人性的恐惧使得市场极度悲观，合理估值毫无支撑，形成不断下跌的负反馈。但未来还会发生吗？如果经济出现最悲观的预期，不排除继续出现恐慌性非理性杀跌。

　　基于以上分析，我们提出下半年的投资策略：积极防御 布局未来市场运行趋势上，中长期看经济基本面，中短期看政策。

　奥运之前，稳定、振荡向上是主基调。

　　政府出台政策稳定市场是大概率事件，配合宏观经济继续恶化压力的缓解，经济社会稳定的政治要求，“政策性”，中线仍有较大不确定性，振荡回落是主基调，谨慎为宜。

　　股市拐点取决于通胀拐点、宏调放松、经济调整期结束预期；长线我们乐观。此轮经济调整周期完成后，中国经济体总量和市场容量，经济的平衡能力决定中国经济未来看好，股市同样看好。

　　投资策略上：中短期：抵御通胀，积极防御；中长期：立足于中国经济新驱动因素和新增长方向。行业配置上：围绕通胀，布局上下游。通胀传导过程中，看好上游具备持续涨价能力的企业，及下游非周期类具备价格转嫁能力的消费品行业。中游行业受PPI与CPI双重挤压，盈利前景看淡。

　　投资三条主线

　　能源主题：传统能源、新能源、节能环保、绿色GDP产业。包括传统能源：看好行业景气的煤炭行业，油电价格调整的石油和电力行业；新能源：风能、太阳能核能等新能源领域；节能环保行业：节能设备制造、废物处理等行业；绿色GDP产业：医药、科技、商业等。

　　依然维持高景气与低估值的行业：包括下游高档白酒、葡萄酒、乳业等食品饮料，以及新经济增长点的通讯、软件行业。

　　资产注入与资产重组主题：包括央企及地方央企重组，通过资产注入，业绩增厚实现外生增长。