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[水电煤气]电力行业：电价上调　重点关注超预期南方电企

2008-07-04 11:13

    事项

    发改委昨日公布各省上网电价调整方案，调价时间从7月1日开始执行，和销售电价调价时间一致。

    主要观点

    火电调价幅度符合预期

    发改委仅公布了各地的调价幅度，我们按照07年各地火电电量加权测算，全国平均火电电价上调幅度为1.78分(含税)，落在我们此前预期的1.5～2.0分的中值上，符合预期。

    水电超预期，长江电力受益明显

    全国各地水电电价没有统一上调，只是针对性的进行了调增，由于我们此前预期水电电价调整的可能性不大，实际情况好于预期。考虑到部分电价调整的水电工程，是为了弥补移民安置和环保带来的成本上升，水电享受到的利好也略有折扣，但较之火电，已经相当有利了，是水电行业估值溢价的真实体现。

　　长江电力除了送江西电价下调1.79分和送广东电价上调1.23分以外，送其他地区电价上调幅度都是7厘，我们测算，长江电力加权平均含税电价上调了6.118厘/千瓦时(含税)，受益明显。考虑公司增值税返还，实际不含税电价上调了5.665厘/千瓦时，基本可以弥补07年以来三峡库区基金和电力扶持专项基金给公司带来的成本上升。

　　长江电力电价的调整趋势，基本符合我们对公司电价的预期，我们认为长江电力相对火电应该享有的溢价，是由水电电价的调整预期，和公司高于行业平均的增速共同构成的，公司未来价值相对突出，值得长期持有。敬请关注我们近期即将推出的《长江电力深度报告：水电开发巅峰上的巨人》。

　　行业PB已到中枢，目前是战略建仓时机的临界点

    我们维持对行业08年防御转进攻的判断，维持观点：“不同于以往两次电价调整，电力行业迎来的不是短暂的美好时光，而是盈利能力恢复、业绩好转的周期转折，有望持续2～3年”。

　　由于行业平均的PB估值7月2日刚好达到我们设定的行业长期中枢2.5倍，结合行业未来盈利能力恢复的上述判断，我们认为目前是战略买入电力股时机的临界点，行业已经具备相对安全边际，长期投资已经没有风险，但收益空间有限，短期可能还有下跌空间。建议愿意长期(1年以上)持有的投资者可在现价买入国电电力、华能国际、华电国际等龙头公司。鉴于广东、广西、云南电价调整幅度超预期，粤电力、深圳能源、广州控股、宝新能源、桂冠电力和文山电力短期面临较大的投资机会，投资者可重点关注。

　　我们倾向的建仓模式是现价买入上述电力股，但控制建仓比例，后期电力股如进一步下跌，可继续加仓。

    重点公司业绩预测和评级

    根据目前各省公布的电价调整幅度，我们初步对重点公司08、09年业绩预测进行了调整，详细预测等个股公告出来后再做测算。大致来看，国电、华能国投等龙头公司受益幅度和原预期差异不大，大唐低于预期。广东、云南上市公司受益超预期，东北公司低于预期。

　　由于吉林本次电价调整仅0.47分，是全国调价幅度最低的省份，远低于预期，我们一直看好的吉电股份未来业绩将受到较大的压制，因此，下调整公司评级由“强烈推荐”到“推荐”，维持对其他公司的评级不变。

(来源：窦泽云平安证券)

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