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五大行业投资策略报告精选（附股）

2008-07-09 08:23

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农业行业：关注业绩增长预期明确的公司
　　投资要点：

　　自去年以来全球农产品市场进入大牛市，国内农产品价格水涨船高持续上扬，农业板块自去年四季度开始走强以来，今年上半年走势明显强于股市大盘，特别是今年1月中上旬以及4月下旬到5月中旬这段时间内，农业板块呈现集体飙升之势，即使此后大盘持续暴跌的过程中，农业类个股也表现出较强的抗跌和反弹力量，成为近半年以来股市最大的亮点板块。

　　农产品价格是今年上半年投资者关注的焦点，也是今年农业板块表现优良的重要支撑。下半年若不出现大规模的恶性气候因素，全国农产品尤其是粮食的全年收获前景将较为乐观。而在全球范围内，农产品的供给前景同样乐观可期。预计整个农产品市场随着供应能力的迅速上升，价格将很快稳定在目前的高位或仅限于微涨，该缓升态势至少于若干季度内不致于再对食品产业构成新的沉重打击。

　　在农业整体向好的背景下，趋势固然重要，但真正能获取投资收益的，还是那些业绩能真正超预期、快速增长的公司，而跟随趋势涨上来的一部分不具备业绩支撑的个股最终会被市场淘汰。投资者可以挑选业绩增长预期明确，占有土地、气候等独特资源的上市公司，而对于主营业务只是中间加工环节的上市公司，需要保持谨慎。

　　高估值下应重点关注业绩增长明确的农业子行业。价值投资的核心在于挖掘潜力的个股，而不是追随趋势。事实上，农业里的一些子行业，如种子、水产养殖、果蔬加工等，是值得价值投资者来挖掘的。但是，鉴于目前农业板块的高估值，整体给予“中性”评级。

　　1.上半年农业板块走势回顾

　　回顾股市半年来的走势，我们发现，尽管大盘跌幅深重，但一些概念板块在特定一定时期内的涨幅依旧惊人，而能够准确切准市场脉搏的投资者同样获利丰厚。在股市沉沦的半年间，正是这些概念股此起彼伏地点缀其中，才让这个令人失望的股市有了些许色彩和亮点，支撑着广大股民对股市的执着期待，虽然如今它们也大多重回到了起点位置。

　　自去年以来全球农产品市场进入大牛市，国内农产品价格水涨船高持续上扬，尽管众多机构研究员对农产品涨价能给相关上市公司业绩带来多大幅度的提升持怀疑态度，但不可否认的是，农业板块自去年四季度开始走强以来，今年上半年走势明显强于股市大盘，特别是今年1月中上旬以及4月下旬到5月中旬这段时间内，农业板块呈现集体飙升之势，即使此后大盘持续暴跌的过程中，农业类个股也表现出较强的抗跌和反弹力量，成为近半年以来股市最大的亮点板块。

　　从Wind使用整体法计算的结果来看，在上证指数年初到现在大跌49.35%的情况下，证监会行业分类的农业板块跌幅仅为18.06%，是所有板块中跌幅最小的；该板块截止2008上半年的市盈率高达76.79倍，远高于其他板块；根据WIND资讯的预测，今年的预测市盈率也高达34.13倍，是今年预测市盈率最高的行业，从市净率指标来看，农业板块上半年的市净率为5.15，也是居于各行业之首。

　　投资热情；2)抗通胀板块。投资增长的不确定和CPI高企导致了投资者倾向于投资抗通胀板块；3)农业上市公司的盈利增长。

　　无论从动态市盈率还是从市净率指标衡量，农林牧渔板块的估值水平都已经远远超出大盘。行业估值高企的原因是国内投资者对农产品价格上涨的乐观预期，以及由此对农业上市公司未来业绩增长的乐观预期，但即使我们假设全年的盈利增速保持一季度的水平达到50％，则行业平均市盈率也达到40.31倍，而国际平均水平在15－20倍左右。我们认为市场对于农业行业遭受的自然风险并没有给予更多的重视，基于以上的判断，我们判断该板块不仅缺乏估值优势，而且市盈率和股价普遍下调的可能性很大。

　　2.农产品价格上涨速度可能趋缓

　　2.1我国农产品价格上涨速度趋缓

　　农产品价格是今年上半年投资者关注的焦点，也是今年农业板块表现优良的重要支撑。截至2008年6月，国际市场小麦、大豆、玉米价格年涨幅(相对于一年之前的价格)分别达到45.50%、65.46%和58.89%。相对于年初，小麦、大豆、玉米则分别上涨58.60％、113.18％和68.97％。

　　下半年若不出现大规模的恶性气候因素，全国农产品尤其是粮食的全年收获前景将较为乐观。而在全球范围内，农产品的供给前景同样乐观可期。据美国农业部6月供需报告，全球2008/2009年度小麦、玉米、油料的预期产量和库存均再度调高，仅大米数字因南亚预期减产而略调低，棉花市场则供需两方均同步下调。可以肯定的是：各项政策也将继续无条件地向农业生产倾斜。预计整个农产品市场随着供应能力的迅速上升，价格将很快稳定在目前的高位或仅限于微涨，该缓升态势至少于若干季度内不致于再对食品产业构成新的沉重打击。

　　2.2国际粮食价格高位盘整

　　今年以来，国际粮价上涨迅猛，这与世界谷物生产连续两年减产，同时发达国家加快生物能源开发有关。但是，目前和未来一段时间里，上述几个方面正悄悄面临着变化，它们对农产品价格窜升的支持力度正在变弱，因此，未来农产品价格上涨的速度可能出现减缓。

　　国家发展改革委价格监测中心编制的国际市场商品价格指数显示，4月国际市场石油、铁矿石价格大幅上涨，多数农产品价格有所下降，初级产品现货价格水平涨幅较大，期货价格水平小幅提高。中价国际现货价格指数比上月上升6.38%，比去年同期上升55.95%；中价国际期货价格指数比上月上升0.99%，比去年同期上升55.76%。

　　除大米、玉米价格继续上涨外，其它主要农产品价格呈高位回落态势，现货、期货价格水平分别比上月下降2.03%、7.40%，同比分别上升44.79%、68.38%。粮食价格出现分化，小麦价格大幅回落，玉米、大米价格继续上涨。小麦价格在3月出现高位震荡后，4月大幅下降，小麦现货、期货价格分别比上月下降13.35%、18.04%；玉米价格涨势趋缓，现货、期货价格分别比上月上升3.17%、7.30%，分别比一季度涨幅回落2.79、0.24个百分点；大米价格受主要出口国限制出口政策的影响，4月继续大幅上涨，大米现货、期货价格分别比上月上升16.99%、19.36%。在主要现货市场，美国2#硬麦美湾FOB价为363美元/吨，比上月下降22.77%；美国3#玉米美湾FOB价为250美元/吨，比上月上升5.04%；泰国含碎25%大米曼谷FOB价为840美元/吨，比上月上升53.01%。油料油脂价格小幅下降。油料油脂价格在3月高位波动后，4月呈小幅下降走势。大豆现货、期货价格分别比上月下降2.77%、2.27%，豆油现货、期货价格分别下降0.23%、2.44%，棕榈油、菜籽油现货价格分别下降2.32%、4.32%，豆粕期货价格下降1.57%。主要市场中，美国大豆现货、期货价格分别为448美元/吨、488美元/吨，分别比上月下降0.44%、2.01%；豆油现货、期货价格分别为1256美元/吨、1308美元/吨，分别比上月下降0.81%、1.36%；豆粕期货价格为380美元/吨，比上月下降1.40%。棉花价格高位回落。国际市场棉花价格在连续五个月上涨之后，4月价格呈高位回落态势，现货、期货价格分别比上月下降3.70%、6.73%，同比分别上升14.54%、35.08%。美国市场棉花现货、期货价格分别为1480美元/吨、1563美元/吨，分别比上月下降6.15%、6.40%。食糖价格继续下降。食糖价格在3月份冲顶回落后，4月继续下降，原糖现货、期货价格分别比上月下降4.78%、4.17%。国际糖业组织原糖综合报价为277美元/吨，比上月下降4.81%。

　　6月30日，美国农业部发布报告称，2008年美国玉米种植面积预估为8732.7万英亩，较此前市场预估值8566.1万英亩高约2%，也高于美国农业部在3月底时发布的种植单向报告中预估的8601.4万英亩。报告还预估2008年美国玉米收割面积为7894.0万英亩。数据显示，2007年美国玉米实际种植面积为9360.0万英亩，实际收割面积为8654.2万英亩。同时，美国农业部本次还公布了玉米库存及生长情况。截至6月1日，美国当季玉米库存为40.28亿蒲式耳，高于市场预期的38.94亿蒲式耳。在每周公布的作物生长报告中，美国农业部称，截至6月29日当周，美国玉米吐丝率为3%，玉米生长优良率为61%。

　　受报告利空影响，国际玉米价格大幅下挫。隔夜CBOT玉米期货全线跌停，其中主力12月合约收报757美分/蒲式耳。国内期市玉米价格震荡走低，主力c0901合约下跌7元至1928元/吨，持仓量减少2万余手。玉米种植面积增加，给看好后市的投资者信心以打击，尤其是近日国内市场现货销售不畅，而期货市场又呈现近弱远强的升贴水格局下，市场预期调整恐对价格产生不利。国内中央储备玉米竞价销售如期举行，但市场需求表现依旧疲弱，本次计划销售36.96万吨，实际成交9.23万吨，成交比率仅为24.97%，其中在上海计划销售的8.08万吨玉米，及在重庆计划销售1.02万吨玉米，全部流拍。而国储拍卖状况同样不佳，原本计划销售38.95万吨，实际成交12.38万吨，成交率31.78%，两次竞价销售的实际成交价格范围在1740元至1800元之间。

　　投资者曾普遍看多未来玉米价格。因替代能源和饲料业蓬勃发展带来的美好憧憬，期货市场远期升水一路飙升，远期合约C0901昨日收报1928元/吨，远高于近月合约C0809报价1701元，并且之间价差几乎是去年同期的一倍。现货市场疲弱，但期货市场远期合约表现巨大升水，令潜在多头望而却步，价格上行阻力增大。同时，高升水结构又具有反向放大效应，当市场遭遇不利因素时，会促使投机资金加速撤离，从而造成价格的剧烈调整。

　　3.农业板块下半年投资策略

　　3.1高估值下应重点关注业绩增长明确的农业子行业

　　市场经历一波大的调整之后，估值中枢已经达20倍市盈率，而农业板块的很多个股估值超过40倍，这些公司主要分为以下几类：一是业绩反转的公司，他们过去几年都是亏损，2008年开始实现盈利，未来几年在农产品涨价的背景下，业绩有望高速成长，必然导致高市盈率；二是受益于农业政策的公司，其业绩不受经济周期影响，可以持续增长；三是资源重估的公司，这些企业拥有资源，虽然短期盈利增长较缓慢，长期来看资源价值可以重估，带来股价的支撑；四是跟随行业趋势上涨却不具备上述优势支撑的公司。

　　在全球粮食危机的大环境下，农业板块无疑是一个较好的避风港。主要原因是，一方面，政府现期用农业补贴的方式对农民进行补贴，鼓励农民从事农业生产。另一方面，因从事农业生产而没有利润，较多劳动力从农村流向城市打工，要引导农民从事农业生产，必须提高农产品价格。这些都导致了农产品价格有上涨的预期。

　　虽然农业板块有较好的发展前景，但是国内农业上市公司也存在一些先天不足。首先，上市公司中能够生产终端产品的少，大部分业务集中在中间加工环节，不仅不能受惠于农产品价格的上涨，反倒是农产品价格的上涨将提升这些公司的生产成本；其次，国内农业板块权重较小，不能有效带动大盘；最后，虽然国内农产品价格有上涨的可能，但是鉴于CPI数据短期内难以有效下降的预期，农产品价格上调可能还需时日。所以，在大盘环境较差的前提下，农业板块大幅上涨的本身基本面支撑并不充分，更多的只是题材炒作及板块轮动。

　　由于农业板块估值高，波动性大，往往被认为趋势性投资品种。而在趋势投资思路下，只要和农产品沾边，不管业绩好坏都出现了上涨，这是缺乏理性的。在农业整体向好的背景下，趋势固然重要，但真正能获取投资收益的，还是那些业绩能真正超预期、快速增长的公司，而跟随趋势涨上来的一部分不具备业绩支撑的个股最终会被市场淘汰。投资者可以挑选业绩增长预期明确，占有土地、气候等独特资源的上市公司，而对于主营业务只是中间加工环节的上市公司，需要保持谨慎。

　　价值投资的核心在于挖掘潜力的个股，而不是追随趋势。事实上，农业里的一些子行业，如种子、水产养殖、果蔬加工等，是值得价值投资者来挖掘的。

　　3.2优质良种供不应求

　　农作物需求的增加带动种业需求的增长。目前，我国种子行业市场规模约250亿元，年均增长速度在5%左右，其中玉米约90亿元，水稻约60亿元。因生物能源的发展及人口增长带来的对农作物的需求的增加，推动农产品价格上涨，增强农民种植积极性，提高对种子的需求及种子价格。专家预测到2010年我国种子市场规模将达到300亿元，市场容量大。

　　我国种子相对价格较低，美国主要粮食作物种子与粮食价格比为30：1，而我国为3：1，相差10倍，美国种子成本占种植业产值比重为6%，而我国仅为1.5%，相差4倍，我国种子价格仍有很大提升空间。随着农产品价格的上涨，种植业对种子价格上升的承受力也不断增强，种子行业的盈利能力将有很大的提升空间。

　　种子生产和销售具有明显的季节性，生产和销售是在不同时段进行的，由此造成了生产中存在很大的盲目性，这是我国种子供应量过剩一个重要原因。目前我国商品化率较高的种子主要为杂交玉米和杂交水稻，根据农业部全国农业技术推广服务中心发布的《2007-2008年度全国“两杂”种子供需形势》来看，今年“两杂”种子依然供过于求。

　　我国杂交玉米种子虽然供过于求，但优质的良种产品所占比重较低，存在某些品种供不应求的现象。玉米种子的研发技术正在不断进步。登海种业和敦煌种业分别与美国先锋公司合作的先玉335夏玉米品种和先玉335春玉米品种成为杂交玉米种子市场的新亮点，该玉米品种具有丰产、抗病虫害能力强的特点，可以做到“一粒一穴”，当前在市场上处于供不应求的状态。

　　国内杂交水稻技术全球领先。目前我国杂交水稻种植面积已达1500万公顷，占国内水稻总种植面积的59%左右。中国杂交水稻技术领先于其他任何国家。国内杂交水稻平均产量为7.1吨/公顷；全球水稻平均产量为3.9吨/公顷；印度是全球种粮面积最大国家，平均产量仅3吨/公顷；日本是农业发达国家，精耕细作，平均产量为6.6吨/公顷；而目前，中国第二期超级杂交水稻已突破了12吨/公顷。水稻种子行业景气度明年将趋好。2005年我国人口13亿，按人均粮食400公斤/年计算，年粮食需求量为5.2亿吨。而近年来我国粮食产量一直徘徊在4.5亿～5.0亿吨之间，粮食供需缺口较大。全球粮食储备也降至33年最低水平。今年国际粮食价格不断上升，将有可能给中国的水稻种子产业提供新的机会。

　　在农产品价格不断上涨下，种业作为产业链的上游，以及政策的支持下，种业是长期收益的行业。从种业公司规模及科研技术方面考量，比较具有优势的种业公司是登海种业、敦煌种业、丰乐种业、隆平高科。

　　3.3海水养殖前景看好

　　目前全球供人类消费的水产品约4800万吨，仅45%源自水产养殖。而全球人口持续增加，至2030年将增加20亿人口，若每年鱼类消费量水平维持不变，所需渔产品将倍增至8500万吨。鉴于传统捕捞渔业已达最大生产量水平，FAO秘书长认为，优先考虑发展水产养殖是填补水产品缺口的唯一途径。而我国作为人口大国，渔业资源更显得匮乏，因此发展水产养殖是我国水产业的必然趋势。

　　从02年起，我国水产品出口跃居世界首位，约占世界水产品贸易总额的10%。同时还实现了以捕为主向以养为主的历史性转变，养殖产量占水产品总产量的比重由1978年的26%提高到2007年的68%。淡水养殖由于受到人工的操作的因素影响较大，产量增速稳定。相形之下，99年后我国的海水养殖产量增速就开始呈现下滑趋势，原因在于养殖技术的限制使得目前的深海养殖还存在较大的风险和不确定性，因此我国的海水养殖主要依靠近海资源，而近海海域资源却是有限的。相较于产量大、生产过于分散的淡水养殖，我们更看好具有一定资源稀缺性的海水养殖。

　　虽然产品结构对市场反应存在滞后和产品产量的不确定，以及国人的饮食习惯短期内难以改变的事实，但在水产业长期向好的背景下，具有养殖资源优势以及注重产业链建设的优质公司发展潜力巨大，如獐子岛、好当家等。

　　3.4果蔬加工行业优势明显

　　番茄酱行业价量齐升。2008年1-4月出口均价达到763美元/吨，同比上涨29%。预计随着欧盟农业补贴政策的继续实行及需求的增长，我国番茄酱价量齐升的趋势仍将延续。

　　目前我国番茄酱的原料价是欧美国家的一半左右，加上管理、人工费用等，实际成本远低于欧美国家。同时我国番茄酱质量高，番茄红素含量超过同类产品，因此质优价宜的产品是任何国家无法比拟的。以生产36%～38%浓度番茄酱为例，我国每吨成本比世界平均成本低150美元左右，优势十分明显。去年我国番茄酱出口量达到84.7万吨，同比增长34.25%；出口价格(FOB)达到642美元/吨，同比增长13.43%；出口份额已从1999年占世界出口市场的7.7%上升至现在的30%左右。我国已成为世界第二大番茄酱生产国和第一大番茄酱出口国。

　　番茄酱主要出口地区欧盟的农业补贴将进一步与农产品产量脱钩，加深了欧盟番茄酱生产的不利环境，加工番茄的种植面积和番茄酱的产量将继续萎缩，这为我国番茄酱生产企业强占世界出口市场提供了一个难得的机遇。预计到2011年，我国番茄出口量将达到110万吨，在世界出口市场所占比重将达到40%。

　　我国番茄酱制造行业由于受地理位置约束，行业集中度高，新中基和中粮屯河的番茄种植面积和番茄酱产量均占到全国的80%以上，市场呈现双寡头垄断局面，议价能力较强。

　　由于具有资源和成本的优势，我国苹果汁出口近年来出现量价齐升的局面。国投中鲁值得关注。
(山西证券)

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(来源：中金在线/股票编辑部)

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