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中国中铁——行业高速发展、公司经营改善 |
| 2008-07-04 16:32 |
中国未来五年最大的投资在哪里，毫无疑问是基建。十一五规划(2006-2010)中国在铁路，路轨上的投资两兆人民币。相当于其他国家，在铁路上二十年投资的总额。08年、09年为我国“十一五规划”基础设施建设投资高峰期。这是笔者看好大陆基建类股的大背景和大前提。
以下为收集的一些研究机构对于中国中铁的投资要点资料整理：
1、08年、09年为我国“十一五规划”基础设施建设投资高峰期；08年公司新签合同额可能超预期增长，保证公司未来业绩稳定增长；公司预计为2750亿。天相预计在3000亿元
十一五规划(2006-2010)中国未来五年在铁路，路轨上的投资两兆人民币。相当于其他国家，在铁路上二十年投资的总额。08年、09年为我国“十一五规划”基础设施建设投资高峰期。这是笔者看好大陆基建类股的大背景和大前提。
公司是我国基建行业尤其是铁路建设行业的龙头企业，受益于基础设施建设的快速增长。此外，公司作为基建行业的绝对龙头企业，未来必然在国内外一系列重大工程项目中拿到足够的份额，其业绩增长预期相对明确。
公司的主营业务包括基础设施建设、勘察设计、工程设备和零部件制造、房地产开发和矿产资源开发等业务，其中公司营业收入的90%来自于基建板块，尤其以铁路施工为主。公司在07年年报中披露预计08年新签合同额为2,750亿元(不含房地产开发业务)，同比增长10.7%。截至到目前为止，公司08年新签合同额约1,500亿元，同比增长约79%。从08年上半年新签合同额来看，天相投顾认为公司2007年报中预计的2,750亿元的新签合同额偏于保守，而且公司一般下半年签订的合同额往往要超过上半年，因此我们预计公司08年新签合同额至少为3,000亿元，根据公司06年～08年新签合同额增长情况，08年、09年的营业收入增速在30%左右，增长预期相对明确。
2、综合毛利率有望企稳回升，得益于施工定额调整、议价能力增强及成本转嫁能力
公司综合毛利率近几年持续走低，公司07年的综合毛利率为10.26%，较06年的10.68%的水平进一步降低。但我们预计公司08年的综合毛利率将企稳回升，提升幅度约为0.5～1.0个百分点，综合毛利率的提升主要在于以下三个方面：一、新的铁路施工定额的调整。据了解，公司08年某些大型高铁项目已经提高了其施工定额，这意味着公司近几年的铁路施工毛利率下降明显的情况将会改善，成为公司08年毛利率提升的重要方面；二、施工用的原材料、设备将进行集中采购，这样将提高公司采购原材料、设备的议价能力，降低其采购成本；三、公司在签订铁路施工大型项目合同时，约定由业主提供原材料或指定固定的供应商，公司只负责施，这样就能在一定程度化解原材料价格上涨带来的成本压力。
3、矿产资源—未来潜在的利润增长点，还有其他新的海外项目正在跟进，暂未披露
公司与中国水利水电集团以及将刚果政府组成的联合体共同设立华刚矿业有限公司，以“项目换资源”式来投资开发刚果(金)的一处铜钴矿项目，其中公司占有43%的股权，为公司的第一大东。该项目投资约需29亿美元，其中公司负责该项目贷款及融资18.33亿美元，并负责该项目的基础设施建设工程融资的63.2%。
另外关于公司海外业务，按照公司管理层说法，3年后海外业务将会有飞速发展，届时海外营收占比将超过10％左右。主要判断依据是：一、1000余人海外常驻经营，队伍具备；二、了解海外商务，具备海外项目操作规则；三、海外布点基本完成，非洲为主、澳洲、南美、西亚正在拓展。目前海外合同已经超过去年同期水平，还有其他新的海外项目正在跟进，暂未披露。
4、研究机构对于中铁的估值略有分歧，但对于中国基建的投资前景予以看好
天相预计公司08～10年每股收益分别为0.22元、0.30元和0.40元，以上一交易日收盘价计算，对应的动态PE分别为23倍、17倍和13倍。未来三年公司净利润复合增长率为35%左右，未来增长水平较为明确。
海通预测的复合增长率也在35%左右，铁建则略高些，38%；
国泰君安预期2008～2009年实现每股收益为0.19元、0.26元，同增25%、43%
研究机构对于中铁的估值略有分歧，但对于中国基建的投资前景予以看好。
5、其他内容补充：
房地产业务——招商证券观点较为乐观，认为获得了大量的优质低价的土地，其中，吸收了大量中小开发商转让的开发用地。有望在这一波房地产调整中再上层楼，获取更高的利润
房地产业务健康发展，预计2008年公司房地产业务营收占比有较大提升。公司西客站项目、深圳项目、番禺项目、大连项目等四个项目效益非常可观，预计上半年中铁置业盈为1.8亿元，年底盈利3亿元以上，较07年0.41亿元的水平增长600%以上。
开发能力逐步增强。中国中铁建工集团大连星海广场已封顶，代表本公司超高层房屋建筑方面达到一个新高度。
公司近期土地储备优势明显，获得了大量的优质低价的土地，其中，吸收了大量中小开发商转让的开发用地。
尽管目前房地产形势比较悲观，考虑到公司目前公告的几个房地产项目盈利能力较强，我们认为，公司具有较强的风险控制能力，具备土地市场开发、建筑设计施工、房地产开发等业务能力，有望在这一波房地产调整中再上层楼，获取更高的利润。 |
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| (来源：天信投资) |
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