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安信证券：苏宁电器规范高效长期增长可期

2008-06-30 14:04

　　由于存货跌价和滞销风险基本由制造商承担，因此消费的下滑对零售商的影响要小于制造商，基于同理，国美和苏宁业绩的稳定性好于百思买。同时零售商可以通过增加品类、调整品种来减缓冲击。我们对家电连锁转型3C渠道商非常有信心。从国美和苏宁的资产质量和经营杠杆看，苏宁的抗风险能力更强。从百思买的历史股价看，周期低谷可以维持高PE，正是市场对其渠道价值的认可。

　　从可持续的增长和竞争力的比较看，渠道的低成本和高效永远是竞争的核心.07年苏宁国美单位租金分别上涨幅度22%、21%，苏宁租售比下滑至2.61，国美上升到3.70。苏宁07年可比门店收入增长16.5%，而国美仅为3.11%。其背后的原因在于，苏宁滚动式增长更能保证门店的质量和布局的合理性。

　　在规范和灵活之间，苏宁选择了规范，国美选择了灵活。笔者认为，对于快速发展且具备数百家上千家门店的企业，规范的管理更能保证长期的增长。

　　苏宁的滚动式扩张发展速度受到一些限制，但往往网点配置更加合理，从长期来看，发展速度和增长质量未必缓慢。从集团看，国美和苏宁的销售比从06年上半年的2.37下降到07年下半年的1.42。国美并购大中后提高为1.63，好于06年中期的水平。

　　07年下半年开始，公司购置门店的资本开支大幅增加。我们的简单测算表明，适当购置旗舰店，有利于稳定租售比、提升盈利水平。

(来源：吴美萍安信证券)

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