2008年是中国改革开放30周年，中国资本市场也走过了18个春秋，在全球金融危机肆虐和国内经济转型的双重挤压下，我们不能简单地就资本市场而论资本市场，股市的暴跌归根到底还是经济问题。中国经济面临三十年改革开放以来最大的一次转型，而资本市场在这场前无古人，或也难有来者的产业大转型中，理应扮演更为突出和重要的作用。

　　中国经济正面临大转型

　　在改革开放的三十年间，中国在经济上所取得的成就是毋庸置疑的。如果说，在过去的三十年，尤其是在最近的十年，中国经济经历了一个发展的黄金季节。然而，美元持续不断的贬值，石油、粮食和各种基础原材料价格以惊人的速度上涨，中国经济开始遭遇亚洲金融危机以来最大的挑战。这种挑战既不像我们改革开放初期所碰到的“摸着石头过河”，也不像我们在1990年代初期面临的经济泡沫破灭，它至少表现在以下几个方面：

　　首先，中国在经济迎来关键性转型的阶段，国际经济环境正在经历一场不确定性很大的危机。以美国次贷危机为触发点的全球金融体系正经历痛苦的煎熬，并正在向信用市场演化，就在今年年底，大家认为次贷最坏的阶段已经过去，但现在才发现，更大的危机或许正向我们走来。风雨飘摇的国际环境加重了中国经济转型的难度。

　　其次，中国经济面临不是某一个或几个方面的问题，而是一个体制与结构性问题。中国的改革从一开始就是从薄弱环节开始，摸着石头过河，而事实证明这种策略是成功的，但是，任何事物都有两面性，先易后难的改革模式，使得改革中的硬骨头被留到了今天，而现在又恰逢中国经济面临巨大的转折。

　　再次，今天中国经济体制的转型，比以往任何一次我们曾经经历过的，都要复杂。中国经济已经从最开始的“小舢板”发展成为一艘巨轮，巨大的经济体量，意味着巨大的惯性，三十年前，中国经济还只是一只“小舢板”，在全球经济的海洋中悄然起航，三十年过去了，“小舢板”变成了“航空母舰”，但是前面的航线上有一座冰山，我们必须转变航线，这个时候，我们发现，驱动航空母舰的不是核动力，而是蒸汽机。早在党的十六大就提出要建立可持续发展的经济模式，尽管五六年以来我们已经在降低能耗、保护环境、加快技术创新等方面取得了一些进步，但这种进步是有限的，因为它是在整体经济发展的内在机制没有理顺的前提下取得的。

　　第四，中国当前面临的经济转型，更困难的一方面还体现在，尽管我们已经明确了前进的大方向，但具体的路径在哪里，经济转型的具体替代性产业在哪里？中国当前面临的产业转型不是简单地转弯，而是需要一次质的飞跃。

　　第五，我们现在所面临的，可能是中国建设社会主义市场经济体制过程中最为复杂的时期之一。把二十世纪八十年代后期的价格双轨制并轨(商品市场价格的国内接轨)与现在的价格闯关(要素市场价格的国际接轨)进行比较的话，就不难发现，我们今天所面临的可能要困难得多，复杂得多，尽管我们的应对能力也大了很多。上个世纪八十年代价格并轨，一是商品市场的价格并轨，二是当时基本处于封闭状态，基本限于国内，而我们现在面对的，主要表现在：要素市场价格的国际并轨。主要体现为土地、劳动力、资金、能源与粮食等价格的并轨，要素价格的并轨将比商品市场并轨的影响更为深刻。

　　中国的经济转型不会简单地重复日本曾经走过的道路，因为中国经济的广度与深度给我们提供了更多的发展弹性，但这并不意味着我们在转型的过程中，在要素价格市场闯关的推进中，会一蹴而就。一个可能的结局是：中国经济在逐步理顺要素价格的市场化转型的过程中，逐渐找到产业转型的成功路径，而这个过程有可能持续三五年甚至更长的时间，最终通过要素价格的市场化、国际化接轨，国内消费成为支撑中国经济发展的主力军，中国经济最终迎来下一轮更为健康、可持续发展的春天。

　　推进资本市场创新步伐

　　正确认识创新与监管的关系：中国资本市场创新不可因噎废食，美国次贷危机不应成为阻碍中国开展金融创新的理由。美国次贷危机暴露出美国金融创新的自由泛滥与监管的缺失之痛，甚至有人指出，这标志着英美长期以来标榜的自由资本主义模式的终结。尽管下这种判断还为时过早，但我们需要警惕的是另外一种倾向，即在观望西方发达国家陷入危机的同时，暗自庆幸中国没有开放金融领域，中国没有放开金融创新。我们认为，中国资本市场要想获得新的发展动力，唯有创新才是唯一的道路。

　　美国次贷危机为中国资本市场创新提供了许多值得借鉴的地方：监管缺失的金融创新蕴含着极大的风险。没有创新，也就无所谓对创新的监管，因此，创新在前，而监管在后，一定意义上说监管落后于创新是一个常态。对于中国而言，可以将监管的环节前移，即大力鼓励市场主体开展创新，同时对创新进行过程监管。风险无处不在，不允许游泳，自然不会被水呛着，但这可能是最大的风险，只有提高游泳的水平以及做好相应的防护措施，才是发展的唯一路径。

　　重温国九条，鼓励市场导向型的创新，有利于推进经济的平稳转型。国务院颁布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》已有四年多的时间，现在重温这个指导性文件，我们看到中国资本市场发展的终极动力就是鼓励创新。国九条指出，发展资本市场的目标是扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用。充分发挥资本市场在促进资本形成、优化资源配置、推动经济结构调整、完善公司治理结构等方面的作用，为国民经济持续快速协调健康发展和全面建设小康社会作出贡献。股权分置改革只是走出了第一步，中国资本市场的长远发展必须立足于创新，只有创新，才能为国民经济发展和产业结构转型提供强有力的支撑。

　　对中国当前面临的经济结构调整和转型，资本市场无疑是最佳的支持平台，其融资功能、价格发现功能以及资源配置功能，不仅可以作为整个社会市场化改革的推进器，而且也可以大大提高全社会直接融资的比例，缓解因间接融资比例过大而不断积聚的银行风险。然而，当前仍存在诸多问题的资本市场，如果不从基础制度上着眼变革，是不可能承担起这个历史使命的。持续的股市下跌，其对金融系统的冲击，乃至对国民经济的负面影响已经开始显现，若不及时采取措施妥善加以解决，势必危及国家的金融安全。实践表明，我国要实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标，就不可能离开资本市场的发展与支持。

　　对当前的中国资本市场而言，应抓紧落实国九条，加强资本市场基础建设，把资本市场改革向纵深推进。对照四年多来的政策取向，无疑我们已经取得了长足的进步，但离国九条的目标我们还有很长的路要走，结合中国当前的宏观经济环境，我们提出以下具体政策建议：

　　按照国九条把资本市场的目标定位于扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用的精神，将资本市场的发展与当前产业结构调整相结合，资本市场应该成为支持中国经济结构转型的重要平台。具体说，资本市场应把扶持重点产业尤其是其中的重点企业做大做强，而对于那些落后产业应加以限制。此外，提高直接融资的比例不要简单地局限于IPO和再融资，包括其他的如公司债、可转换债、可分离债以及其他市场主体创新的融资模式应大力发展。

　　建立多层次股票市场体系，加快推出创业板市场，提高我国资本市场的广度和深度。尤其是在当前银根紧缩和中小企业普遍缺乏流动性的背景下，创业板的推出尤其具有极其重要的意义。

　　放松行政管制，设立专门的创新监管部门，鼓励市场主体开展自主创新，丰富证券投资品种，增强市场活力，同时在创新的过程中强化监管，而不是一味地禁止。具体可考虑融资融券业务(尤其是转融通业务)、市值管理创新、做市商制度、备兑权证以及资产证券化、其他的衍生品的试点，例如一方面大小非持有大量的上市公司股权，而同时他们又需要资金，券商可以开发一些诸如股权质押融资类的产品或者股价分享产品等等，但证券公司受制于现有政策的各种限制而很难大规模地开展。对此，证监会可以设立单独的创新管理与监督部门，以加快、引导和规范资本市场的创新活动。

　　在沪深交易所层面推出股权质押回购业务，由中国登记结算公司制定统一的质押管理办法，允许一定范围的标的股票可以做股权质押回购。这种既可以避免大小非出于流动性的压力而被迫减持股票，对目前本已脆弱的市场造成进一步的压力，同时也可以解决这种大小非的融资需求，对于促进实体经济的发展提供有益的支撑。

　　国九条明确提出要拓宽证券公司融资渠道，在当前证券公司已经完成综合治理整顿和分类监管的背景下，应逐步放松对证券公司融资的管制，例如加大质押贷款范围，提高质押贷款比率；支持符合条件的证券公司上市或发行债券筹集长期资金；设立证券融资公司，向证券公司融资，并严格限定融入的资金只能用于证券公司业务。

　　改革发行制度与重视资本市场的投资回报，从源头上提高上市公司的质量，切实保护投资者合法权益。要逐步改变一级市场暴利与二级市场下跌的不正常现象，对当前的发行制度进行改革，当前的市场低迷，不是限制而是应该鼓励企业上市，关键的是发行价格。如果再与产业结构调整结合起来，在市场比较低的情况下，推动企业上市，一方面可以抑制企业的过度融资冲动，同时也真正为投资者提供新的投资机会，因为下次市场起来时，投资者才能真正分享经济发展的成果，也符合党的十七大提出的提高居民财产性收入的精神。

　　进一步完善中小投资者保护制度，增强市场的投资者基础，尤其是应强化市场的透明度以及加强对内部交易的监管与打击力度。与此同时积极发展机构投资者，扩展保险资金、社保基金、企业年金、补充养老基金等的入市渠道，为市场发展提供充足的增量资金来源。

　　进一步提高监管效率和质量，形成规范化、法制化、国际化的监管体系。

　　循序渐进地推进证券市场国际化步伐。采取渐进、稳健的模式，尤其应该以人民币是否实现可自由兑换为分界线，分阶段开放证券市场。

　　重温国九条，我们发现，只有创新，才是推动资本市场发展的根本出路。通过资本市场平台，以创新的模式、工具等加快经济的转型步伐，实现经济的战略转变，并最终为资本市场的发展提供坚实的基础，从而在资本市场与国民经济之间形成一个良性的互动循环。