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银河证券下半年A股策略报告

2008-06-24 08:13

　　与国际其他市场相比，A股市场的估值水平略高，但考虑到我国所具有的高成长性，A股市场并未高估。例如日经225指数，未来两年的利润增长非常有限，市盈率水平也一直在 17倍左右，几乎没有变化；而上证指数的估值会随着企业利润的快速增长明显回落，2008的动态市盈率不到20倍，2009年只有16倍。

　　因此，无论从相对估值还是绝对估值来看，无论是从国内证券市场的发展历史看，还是与国际市场的对比来看，目前A股市场的估值水平均处于被低估状态。

　　股指进入合理价值水平

　　与年初相比，上证综指大幅下跌43%，投资者损失惨重。由于投资者信心严重不足，加上严重亏损，导致投资参与度不高，换手率下降。换手率是市场状况好坏的主要标志，目前的市场换手率不足1%，不但创出2006年以来的新低，而且比2005年熊市低迷期平均1.3%的换手率还要低30%，接近历史最低水平，市场已经处于极度疲弱的状态。

　　根据银河证券研究所基金研究中心的研究，证券投资基金的平均仓位已经降至67-68%的较低水平，反映了机构投资者对未来信心的缺乏。当然，较低的仓位水平也使基金主动减仓的动能较低。

　　我们认为，市场动态估值水平已被低估，在克服短期不利因素影响后，市场投资信心将逐步恢复，股指有望踏上回归合理估值水平的震荡盘升之路。

　　在奥运召开之前，受上市公司中报业绩、经济增长、通胀压力、海外因素等诸多不确定性因素的影响，投资者的信心将受到制约，预期市场难以出现明确的趋势性大幅上涨行情，而以区间震荡、缓慢盘升的运行格局为主。

　　奥运会之后，随着经济运行改善，翘尾因素消失导致通胀压力缓解，资源品价格管制逐步放松，宏观紧缩力度放松甚至转向，则市场预期改善，投资信心增强，资本市场的资金供求状况将逐步改善，从而推动市场活跃，上证指数将回升到3560点以上的合理价值区域

　　降低预期控制仓位

　　尽管目前价值被低估，但由于宏观经济、业绩、资金供应存在较多的不确定性，2008年下半年的投资回报预期不能寄予过高期望。因此，投资者需要降低投资回报预期，从长期来看，多数股市的平均年回报率也就在8—10%，今年下半年的投资回报可能在19%之间，与 2006、2007年的超级大牛市不可同日而语。

　　在运行趋势不明确、以震荡为主的市场环境中，宜采取恒定混合策略，保持投资组合中各类资产配置比例的相对稳定。预计奥运会前出现大行情的概率相对较低，震荡回升可能成为市场的主要运行方式，因此，不断调整投资组合的构成，高位卖出强势品种，低位买入弱势品种，将成为超越大盘指数的较佳投资策略。

　　如果宏观紧缩力度明显放松或转向，有可能出现一段趋势性的上涨行情，则应加大对上游资源品和投资品的配置比例，采取买入并持有的策略更为合理。

　　在投资者信心不强，资金流入缓慢的情况下，总体来看，大盘蓝筹股的投资机会将相对有限，而中小盘股所需资金量少，市场活跃程度将相对较高，从而使中小盘股票的投资机会相对较多，尤其是如果下半年创业板推出的话中小盘股的投资机会将更多。

　　下半年，事件性投资机会可能会相对较多，资源品价格改革、资产整合、奥运、创业板、融资融券、股指期货等都可能成为市场的阶段性热点

　　如果下半年通胀压力大幅减轻且经济增速显著下滑，那么宏观调控力度将放松，投资增速提高和信贷投放增加将提升原材料、投资品、金融等行业的投资机会。这些行业中，大盘蓝筹股所占比例较高，对股指的拉动作用强，所以，如果宏观调控转向，则应加大投资比重，以更积极的态度进行股票投资。

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(来源：中国证券报)

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