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银河证券下半年A股策略报告

2008-06-24 08:13

超配发展趋势良好的行业

　　我们对行业发展趋势良好、估值水平不高的机械、电力设备、医药、建材、信息技术给与超配的投资建议；对行业发展趋势较差且没有估值优势的农业、纺织服装、有色金属等行业给与低配的投资建议。
　　上市公司ROE持续上升，或已接近高点，但行业差异巨大。上市公司净资产收益率从2003年的7.6%持续上升到2007年的14.7%，今年1季度达到4.0%，剔除金融行业后的净资产收益率3.1%，已经低于2007年第1季度的3.3%。从盈利能力看，结合企业成本普遍提高和需求增速放缓，上市公司的净资产收益率可能已接近最高点。

　　从行业盈利水平看，大多数的行业发展趋势都比较好，最近两年的净资产收益率处于上升之中，但占上市公司利润比重较高的电力、石化、有色金属出现下降趋势。电力与石化行业主要是由于产品价格受到政府管制的原因，如果进一步放松价格管制，行业的盈利水平将会有所上升，而有色金属则主要是由于价格下降或成本上升导致了行业盈利水平的下降。

　　从统计看，多数工业企业毛利率较为稳定，利润总额保持较快增长。国家统计局公布的工业企业盈利数据显示，大多数行业的毛利率一年多来都比较稳定，利润总额也保持了较快的增长速度。综合净资产收益率、毛利率和利润增速来看，煤炭、医药、机械、电力设备、信息技术等行业的发展势头良好，行业景气度较高，值得重点关注。

　　从估值角度看，横向比较行业估值，多数处于动态市盈率25倍以下的较低水平。虽然行业静态估值水平差异较大，但动态市盈率差异相对较小。大多数行业的2008年预测市盈率都在25倍以下，最高的黑色金属仅有11.14倍，最高的食品饮料为32.01倍。估值水平较低的行业，动态市盈率在20倍以下，主要有钢铁、地产、金融、交通运输、交运设备等、有色金属等。动态市盈率在30倍以上的属于估值水平较高的行业，只有农林牧渔和食品饮料两个板块。从市净率看，多数行业都在3—5倍之间，低于3倍的只有黑色金属，高于5倍的行业仍然是农林牧渔和食品饮料。

　　由于行业的周期性、发展阶段、市场容量等方面存在很大差异，导致各行业的合理估值水平也会有较大区别，单纯的横向比较不能完全反映行业的估值状态。在行业发展和资本市场环境没有发生重大变化的情况下，通过比较某一行业长时间的估值变化，可以在一定程度上反映目前的估值水平是被高估还是被低估。

　　用PE(TTM)法来衡量行业估值水平的历史变化，可以发现，金融、房地产、交通运输、交运设备等行业目前的估值处于2000年以来的较低水平，分别比2000年以来的最低值高出5%、11%、16%和20%。

　　结合行业估值的横向比较与纵向分析，可以发现，尽管钢铁行业的估值水平相对较低，但与它的历史估值比较，钢铁行业的估值并不是很低。无论是行业的横向估值还是纵向比较，金融、地产、交通运输和交运设备都是处于较低水平，如果行业发展趋势没有显著恶化，可能就具备了较好的投资价值。

　　农业、食品饮料、信息设备、公用事业的估值水平，无论是横向比较还是纵向比较都处于相对较高水平，如果行业发展趋势没有显著改善，则投资价值将会比较有限，如农业和食品饮料，但信息设备和公用事业则存在发生较大改善的可能性，投资价值与行业发展趋势密切相关。

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(来源：中国证券报)

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