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中投证券下半年策略报告

2008-06-26 08:13

企业盈利增长压力较大

　　历年工业企业利润同比增速呈现前高后低的态势
　　高通胀侵蚀企业利润在下半年可能将继续被强化。通胀因素对工业企业利润增长的负面影响将导致下半年企业盈利增速的继续回落。

　　由于下半年宏观经济将在下行区间运行，从经济总量上判断，总需求的增长趋势将被压制；与此同时，高通胀对总需求增长的抑制效应也已开始显现。由于我国将采取一系列扩大内需的政策，相对而言，外部需求下降对企业利润增长构成的压力将更为明显。

　　同比增速大多前高后低

　　从总量来看，历年工业企业利润增速总体上呈现前高后低的态势。其中，2002年是个例外，工业企业利润呈现出比较明显的增长。

　　但具体分析后，我们发现2002年央行采取了扩张性的货币政策，货币供应量(M2)增速由02年1月份的13.1%增加到03年1月份的19.3%，同期，各项人民币贷款余额增速由10.9%增加到18.88%。05年和06年也存在类似的情况。因此，在出口增速放缓和紧缩性宏观调控下，08年企业利润增速将逐渐下降。

　　成本上升压力渐大

　　通过计算原材料价格上涨与工业企业毛利率之间的相关系数，我们发现原材料价格上涨有利于上游企业毛利率的提高，其对中游和下游企业的负面影响逐渐增强。但对于最下游企业如食品、饮料、医药、纺织、通信电子设备制造等企业的负面影响相对较小，主要的原因可能是最下游行业可以相对容易通过提价转移成本。

　　2004年通胀非常严重，原材料价格飞涨，通过计算2004年相对于2003年企业毛利率的变化情况，我们得到与相关性分析类似的结论，即原材料价格上涨有利于上游企业毛利率的提高，其对中游和下游企业的负面影响逐渐增强。但对于最下游企业如食品、饮料、医药、纺织、通信电子设备制造等企业的负面影响相对较小。

　　出口放缓影响销售

　　通过计算出口增速与企业收入增长之间的相关系数，我们发现出口对大多数工业企业收入增长有较大的影响，相关性较小的行业包括，医药制造、交通运输设备制造、农副食品加工、水的生产和供应、废弃资源和废旧材料回收加工、燃气生产和供应、其他采矿业、烟草制品业及工艺品及其他制造业。

　　以2001年为例。2001年出口大幅下降，通过计算2001年和2000年企业收入增速的差额，我们发现受出口下降影响较小的行业包括医药制造业、印刷业和记录媒介的复制、电力、热力的生产与供应业、非金属矿物制品业、专用设备制造业、饮料制造业、橡胶制品业、非金属矿采选业、食品制造业、通用设备制造业、交通运输设备制造业、黑色金属矿采选业、烟草制品业、煤炭开采和洗选。

　　我们认为，受到成本与需求的双重挤压，企业利润增速将逐渐下降；原材料价格上涨对最上游行业有利，对中下游行业不利，但最下游的行业相对于中游行业受到负面影响小一些；在出口大幅下降的情况下，所有企业的收入都会受到较大的影响，但拥有资源或垄断型企业和内向型企业受到的冲击相对较小。

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(来源：中国证券报)

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