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中投证券下半年策略报告

2008-06-26 08:13

下半年通胀与外需放缓并行

　　PPI的上涨压力来自于原材料、燃料及动力类购进价格的传导
　　我们预计通胀压力不减，将继续高位运行。受全球大宗商品市场价格持续上涨的影响，国内原材料、燃料及动力类购进价格指数(PPIRM)不断攀升，其中国际原油价格对国内燃料、动力类购进价格有显著影响。核心CPI(扣除食品)从去年四季度开始加速上升。由于PPI领先核心CPI3个月，随着PPI不断创新高，下半年核心CPI将会继续上涨。

　　另外，食品类价格上涨的压力依然存在。农业生产资料价格涨幅与食品类趋近，这说明农民收入并没有因食品价格的上涨获得补偿，生产积极性受到影响，这增大未来食品类价格继续上涨的压力。农业生产资料中涨幅比较明显的依次是畜(仔猪类)、化学肥料、饲料与农具等，其中化学肥料价格上涨较滞后，但上涨速度比较快，原油价格不断走高是化学肥料价格上涨的主要刺激因素。

　　我们注意到，5月份PPI同比上涨8.2%，CPI同比上涨7.7%，至此，原材料、工业品、消费品价格涨幅首次全面倒挂。我们担心上游价格过快上涨终将传递到消费终端。

　　尽管目前的价格管制掩盖了PPI向CPI传导的通胀压力，然而如果未来国际市场原材料价格继续走高、国内价格临时干预取消、资源品价格改革启动，则CPI将承受来自上游价格的新的上涨压力。因此，即使在下半年食品价格涨势得到缓解，高通胀风险仍然继续困扰中国的A股市场。

　　当然来自于流动性方面的通胀压力也不容忽视。从数据上看，5月份贸易顺差达到202.4亿美元，虽然同比下降22.1亿美元，但仍处于较高水平。顺差继续向国内输入流动性，不排除有“热钱”的因素；FDI在1—5月份累计达427.8亿美元，同比增长55%；另外，4月末外汇储备已剧增至1.76万亿美元，扣除正常的贸易顺差和FDI，其他渠道流入的处汇资金超过1300亿美元。外汇资金的持续流入，加上统计难以准确界定或度量的部分热钱，对国内流动性带来的压力从货币层面上进一步加剧了通胀风险。

　　同时，由于国际经济的复杂性，外需也在逐渐放缓。我们认为08年2、3季度美国经济将会出现负增长，3、4季度经济将略有好转，而经济的真正复苏将在09年。美国经济半年的下滑和之后的低增长会拖累全球经济，中国经济也受到影响，宏观经济将减速。

　　美国经济放缓对中国的不利影响已经直接体现在了外贸数字上，贸易顺差从07年10月份达到270亿美元的高峰后不断下滑。1-4月我国出口同比增速为21.8%，比去年同期回落5个百分点。其中，对美国出口增速延续了去年以来不断下行的态势，前4个月同比增长6.9%，比去年同期大幅回落12.4个百分点。

　　近年来，过去单纯追求出口量高增长的观念已经逐渐转变，更加注重质的提高，当局对进出口关税、出口退税以及加工贸易政策进行了调整，“两高一资”行业的出口已经得到一定程度的遏制。

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(来源：中国证券报)

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